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中国平安:领跑行业 金融科技提升估值

来源:网络整理 时间:2017-12-29 11:52

证券时报网12月28日讯 寿险高速增长,领跑行业: 平安寿险今年(资料截止 17 年前 11 月)实现保费收入 3429 亿, YOY 增 34.86%,高于行业近 10 个百分点(以保监会公布的行业寿险增速来看,前 10 月累计 YOY 增 26.18%),从过去 5年来看,平安寿险从 12年的 1288亿成长至 16年的 2752亿,GAGR为 18.6%,同样也高于行业 18.1%的复合增速。 在保费增速优于行业的背景下,我们看到平安保费结构中,大个险格局已十分明显,截止 3Q2017,平安寿险及健康险中个险业务占规模保费的 96.04%,从管道贡献方面,代理人管道贡献 85.50%的个险新单保费,代理人管道适合销售较为复杂,但业务价值率高的保险产品,为公司新业务价值快速增长打下夯实的基础。 受益于代理人及产能(首年 FYP)快速增长(截止 3Q2017,代理人数量 YOY增 27.9%,对应人均首年 FYPYOY 增 9.9%),寿险新业务价值 YOY 增 35.5%,拉动集团内含价值的快速增长。

产险成本控制优秀,增速同样大幅领先行业: 平安产险前 11 月实现产险保费收入前三季度实现保费收入 1575 元, YOY 增 22.1%(行业前 10 月产险保费增速 13.43%),领先行业 8.65 个百分点,回溯前 5 年来看,平安产下 CAGR 为 15.8%,高于行业(前 5 年产险 CAGR 为 13.1%)。 在成本控制方面,平安表现也优于同业(以 2016 年的资料为例,平安财险综合成本率 95.9%,低于同行业中国太保财险 99.20%和中国人保财险 98.42%),近五年以来综合成本率一直保持在 95%左右,受商业车险费率市场化改革冲击较小。

公司积极拥抱金融科技,集团估值有望提升: 平安不断将其云、 AI(在人脸识别、声纹识别等方面已得到显著应用)、大资料等技术应用寿险、产险等方面,提升运营效率, 减少相关成本。 例如在代理人增员方面,平安通过 AI 分析代理人性格、习惯、背景,针对性筛选、辅导,幷通过金管家引流,实现快速增员; 在图像定损方面,平安产险依托机器学习及大资料模型,通过对智慧规则和图像识别的深度应用,实现简单高效的自动定损,极大缩短客户理赔周期,有效帮助公司降低理赔运营成本。平安积极拥抱金融科技,未来估值逻辑有望切换。

未来展望: 从中短期来看,投资端方面,随着价值投资在市场中得到不断认可,蓝筹股不断上涨,平安权益类投资收益率有进一步提升的可能,在利率不断上涨的背景下,新增长期债权类配置有望提高固收类收益率,并弱化利率波动风险; 准备金方面,高利率背景下移动平均国债收益率已迎来拐点,随着准备金计提幅度减缓,未来几年利润有望增厚; 另外,在保监会对险资进行一系列规范的背景下,强者恒强格局有望延续,平安稳健经营有望获得更多的市场份额。 从长期来看,随着个税递延养老保险的落地,我们测算未来保险行业将迎来千亿新增保费,中国平安也有望受益; 在资管新规要求产品净值化、 打破刚兑的背景下,理财产品吸引力或降低,而保险公司产品大多属于表内负债,不受新规影响,部分资金有望流向保险产品(长期年金险等)。 另外在人口老龄化、城镇人均居民收入提升的背景下,保险产品需求有望进一步加强。

盈利预测: 我们预计公司 2017、 2018 年实现净利分别为 754、 996 亿,YOY 增长 20.87%、 30.03%左右,目前股价对应 2017、 2018 年 PEV 分别为1.70X、 1.42X,估值在历史中处于相对合理位置,维持“买入”的投资建议。



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